隔夜美股一场针对AI算力链的集中抛售，将全球科技股的风险偏好骤然拉低。11月5日，道指暴跌1833点，纳指重挫5.52%，费城半导体指数以12.2%的跌幅创下2020年3月以来最大单日跌幅。风暴迅速席卷亚太：11月6日，日经225指数跌5.96%，韩国综合指数跌6.02%，盘中一度熔断。
相比之下，A股展现出一定韧性，但未能完全脱敏。11月6日，沪指收跌1.10%，报3649.18点，深证成指跌2.57%，创业板指跌3.96%，算力硬件与光模块方向承压明显。
面对这场由海外AI信用重定价带来的波动，公募与私募基金经理的选择并不一致：有人在加仓港股互联网和汽车，有人在筹码压力下被动缩量，有人在科技内部看好下游应用，也有人转向低估值消费、公用事业。
分歧之中，新一轮仓位结构的雏形隐约可见：震荡市里，机构普遍采取“先守后攻”策略——一边将低估值或前景明朗的港股互联网、消费、公用事业、医药、航空等方向纳入底仓，一边调仓科技，以“科技缩圈”的方式精选个股。
11月6日，“易中天”——新易盛、中际旭创、天孚通信——作为海外业务占比较高、A股与全球算力链深度绑定的标的，开盘均跌超10%，收盘时跌幅收窄，但仍超5%。
“AI产业逻辑没有被证伪，被重定价的是三层：估值、筹码、财务结构。”当日，一位公募基金人士直言。
在他看来，机构的投资框架正随之从“景气+估值”切换为盯住四个独立变量：亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文、微软等海外云厂资本开支，主流测算2026年增84%至94%、2027年回落至40%至52%、2028年仅约13%；FCC（美国联邦通信委员会）约束——26—50号规则已于10月13日生效，800G与1.6T不追溯，3.2T受65%美国价值占比限制；美债与加息——12月加息25个基点概率超八成，10年期美债收益率向5%靠近；以及筹码与杠杆——两融余额自2.45万亿元高位回落，TMT成交占比从五成以上降至四成附近。
资金在调仓AI。天相投资数据显示，三季度中际旭创虽仍是公募主动权益第一大重仓（持仓市值949.82亿元），但同时也是减持市值第一名，当季减持692.92亿元，股价下跌36.34%，抱团度15%；持股数只减少了1223.77万股，全部基金口径的持股数还微增2.31%，说明“主动权益在减、被动在接，市值缩水主因是股价而非清仓”。公募电子持仓占比从43.4%降至35.8%，科技板块整体超配仍处2013年以来98%分位。
同时，三季度，公募增持天孚通信80.89亿元。对此，一位公募人士评价，这说明资金没有撤离AI赛道，只是挑了性价比更高的环节。
“本周的市场是超跌以后的快速修复，即使是在周五受到外围市场的扰动，跌幅也远小于外围市场。总体来看，已经初步扭转了周线的持续下降趋势，有望构建中枢，存在逐步筑底的可能。”融智投资基金经理夏风光说，不应该过度地去担忧，长期来看，AI是新质生产力替代升级的重要突破口，美国在AI上投入减少，反而给中国更多的反超机会，特别是在算力基建方面优势会更大，在应用端的落地节奏也会更快，属于长期利好。
对于AI，明星基金经理群体的分歧已然公开化：朱少醒、傅鹏博、神爱前逆势加仓中际旭创，周蔚文降低AI硬件投资转向HVDC与液冷，张坤则是加仓——易方达蓝筹精选增持新易盛进入前十大重仓股，易方达亚洲精选加仓台积电、SK海力士、三星与科磊。
当前，公募和私募机构怎么调仓？
“公募还是会配置AI赛道，但可能进一步做分散、均衡配置——既要配科技，也要配红利。”11月6日，前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉21世纪经济报道记者。
当下加仓还是减仓？一位公募投资人士的回答是：投资机构主流操作并非二选一，而是“筹码压力下的被动缩量加结构切换”。
三季报显示，公募对银行、煤炭、石油石化、公用事业的持仓占比分别提升1.1、0.7、0.5、0.4个百分点，医药升4.2个百分点，紫金矿业获增持89.77亿元——红利与资源成为底仓。
而在科技板块内部，公募调仓方向是往上游走，三季度天孚通信获公募增持80.89亿元。
“科技在缩圈。”上述公募投资人士解释，海外算力的叙事逻辑在变化，存储的周期属性暴露，而国产算力链中半导体设备的景气度仍在——14家半导体设备公司前三季度归母净利同比增长59.5%。而红利板块内部同样在分化：银行、煤炭股息率下滑，交易拥挤，石油石化的能源价值中枢也随美伊冲突缓和而下移。
他给出的稳妥打法是“一手盯景气度，一手盯赔率”——2027年景气度见顶的行业坚决不碰，做胜率投资；盯住机构非重仓的消费、航空、医药等，做赔率投资。
长城基金基金经理赵凤飞则提醒，即便接下来AI出现较大反弹，也要开始关注新的投资逻辑：一是盯国产算力的超跌反弹，二是看半导体设备材料国产化进展，三是等AI应用拐点临近，四是在医药、新能源等尚未受益于AI的低位方向淘金。同公司的另一位基金经理余欢也将目光从上游硬件移向下游：“待市场恢复正常流动性后，科技行业依然有望涌现投资机会，但节奏和幅度取决于AI叙事的边际变化，关注重点可能逐步从上游转移到下游应用领域及端侧AI产品。”
部分私募近期的调仓动作更为坚决。一家私募机构CEO直言，其近期已增持港股互联网与汽车股，“基本都是市值小于现金，分红回购资金充沛，估值修复空间巨大”。
据其观察，险资最近一个月砍仓了部分A股半导体股票，他的操作与之相似，在A股配置上明确短期回避高估值的AI产业链，反而转向估值趋于合理的A股消费、互联网、地产等标的，“性价比更高的是港股，因为上涨空间更加大”。
面对美股AI调整，东方港湾董事长但斌表示，此次调整虽然冲击巨大，但不能因此认定AI时代已经落幕。他认为，市场可能过度放大了美国《禁止人工超级智能法案》草案的影响，以常识判断，这类激进法案真正落地的概率极低，“AI长期的产业趋势，不会被一份激进提案轻易改写”。
业内人士统计，截至11月5日，四季度以来，但斌美股持仓股跌幅较大，谷歌跌18%，英伟达跌20%，英特尔跌56%，美光跌38%，闪迪跌54%，台积电跌23%，博通跌17%，超威跌34%，Meta跌17%，Lumentum跌48%，只有净值占比不足10%的亚马逊、苹果录得正收益。
但斌在回应网友评论时透露了最新持仓调整情况。他表示，谷歌仓位已经“打满”，希望其引领大盘反攻；此前减持了10%的存储相关仓位和3%的英特尔仓位，增持了Meta，并向AI应用方向加仓，包括SpaceX和亚马逊。此外，仍持有两倍做多SK海力士的相关仓位。
对于后市，不少机构投资人士接受采访时强调了“先守后攻”的路线。
“目前不适合做方向性决策。”上述公募人士指出，这轮下跌的性质已从7月的拥挤度出清，换成11月的“AI信用重定价”——前者杀估值，后者杀现金流的可持续性；亚马逊、微软、谷歌与Meta等四大云厂三季度资本开支已达经营现金流的115%，内部现金流不再够用，须转向债市融资。赔率层面，一个更可靠的锚是：A股算力链龙头前瞻市盈率11.2倍，处于2019年以来12%分位，较2025年9月高点32.2倍压缩约三分之二，已接近2023年1月AI行情启动前的水平（10.5倍）；即便龙头整体盈利下调三成，光模块下调60%，估值也只是回到2019年以来中位。
操作框架被他概括为“均衡打底、条件加减”：底仓配置盈利稳定、分红持续的银行、食品饮料与公用事业；科技仓用“赔率管理”而非“信仰管理”，右侧确认信号包括：云厂四季报对2027年资本开支指引能否守住40%以上、AI相关信用利差是否收敛、A股单日成交额能否重回2万亿元上方、市场能否站上20日均线。进攻方向优先选择国产替代里业绩已兑现的环节。
前海开源基金首席经济学家杨德龙更乐观：A股此前已连续四个月下跌，“挤泡沫”基本完成，部分科技龙头已跌出价值；叠加回购增持再贷款、互换便利等政策组合拳加速落地，以及宽基ETF持续放量，市场正从单边下跌转入震荡反弹，“只要美股不是持续走熊，外部冲击就是短期的”。他建议，一手科技，一手红利，采取“哑铃型”均衡配置。
好买基金研究中心人士则指出，近期接触到的一些科技对冲基金经理表示，AI板块当前位于恐慌交易形成的低谷，虽然基于投资纪律不逆势加仓，但会坚定持有。
一位私募基金经理则坦言：“9月中旬，我们的产品出现一些回撤，触发了回撤预算这条纪律，我们把仓位降了下来。10月大致维持在一个比较低的水平，结构上偏均衡分散。”
当11月4日市场大涨时，科创50单日涨9.92%，两市成交额重回2万亿元，“我们把跟踪清单更新了一下，但没把‘反弹’定性升级成‘反转’。”
至于接下来是加仓、减仓，还是调仓，上述私募基金经理表示：“一天的量说明不了连续性，我们更愿意等验证，纪律告诉你什么时候不该在场。”
但他给出了一组数据：沪深300的风险溢价率10月底升到6.12%，接近历史极值区间；双创这轮4个月调整超过50%，幅度上已经把2000年纳指、2015年创业板那几次的跌幅追平了。
“便宜不等于马上涨，但当下位置确实不贵。”上述私募基金经理也指出，另一头，筹码格局比前几轮差，抱团资金被打散，套牢盘挂在高处，重新聚拢需要换手时间。
接下来他盯三件事：量能能不能连续站住；封装、存储环节的涨价能不能落到明年一季度的订单和资本开支指引里；这轮进场的短线资金怎么回吐。哪一件变了，他的看法跟着改。
“今年剩下的时间，守住胜利果实，可能比其他事情都重要。”一位公募人士的这句话，或可作为当下机构心态的最佳注脚。
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